美联储货币政策仍然主导宏观市场情绪，3月仍有扰动铜价运行节奏的可能。

基本面来看，矿山运营持续受到干扰，加工费走弱，冶炼企业检修以及海外市场低库存对价格均存在一定支撑作用。需求方面，市场对需求预期乐观，将主要在3月的线缆需求中得到反馈 。

综上，我们认为铜价将在3月震荡走强。

【资料图】

一、行情回顾

2月铜价先抑后扬，走势节奏明显非为两个阶段：2月初至2月中旬，美国经济数据令市场对美联储鹰派行动忧虑再度增强，对铜价形成明显压力，铜价持续承压均线回落，并在2月中旬达到短期阶段性低点；后美元虽然仍有走强，但供应持续收紧，基本面令铜价下跌止步，并于2月末开始向上修复。沪铜表现较伦铜偏强。

二、通胀隐忧再起宏观压力袭来

2月国际宏观经济方向经历了明显的转向。美国宏观经济数据令市场对美联储重拾鹰派行动的预期明显增加，并对市场产生了明显影响。

2.1 鹰派忧虑再起铜价难逃拖累

2月初，美联储在2月议息会议上如期继续放慢加息至25BP，并承认通胀有所缓和，会后，鲍威尔甚至传达考虑再加息约两次后暂停的消息，美元指数在2月开局便单日下跌0.96%，不仅打破半个月的低位震荡区间，更是最低下探至100.68点。不过，由于美国非农数据的公布，打破了海外宏观市场自去年末开始的宽松氛围。

美国1月非农就业人口增加51.7万人，远高于市场预期值增加18.9万人，亦远高于前值26万人，失业率下降至3.4%，创53年新低，低于预期的3.6%。美国就业数据令美元指数飙涨，火热的就业市场令市场对美国通胀忧虑再度袭来。此后，美联储有多位官员发表鹰派观点，两年和十年期美债收益率曲线一度在盘中创四十年最严重倒挂，市场开始谨慎等待美国通胀数据。而后，美国通胀数据显示，美国1月CPI同比增长6.4%，通胀放缓程度不及预期，强化美联储继续加息的预期，市场预计，除3月和5月外，6月再加息25BP的概率接近50%，且不再100%押注今年内降息。至此，海外宏观市场的利空作用趋于落定，美元指数回升至最高104.605点后，有所停滞，但美股对美国货币政策忧虑明显。

北京时间3月23日凌晨，美联储即将召开3月议息会议，美元有进一步对宏观市场施加压力的可能，铜价亦难逃拖累。

三、矿山扰动频发供应或有收紧

3.1 铜矿运营不稳加工费持续走弱

2月海外矿山运营面临诸多问题。2月初，第一量子已暂停Cobre Panama港口铜精矿装载作业，并表示，由于储存能力有限，如果铜精矿在2月中旬之前没有发货，则可能有必要关闭Cobre Panama；印尼持续强降水使自由港暂停旗下Grasberg铜矿的部分采矿和加工工作；2月下旬，秘鲁Las Bambas铜矿由于物资供应不足继续减速运营；另据财联社报道， Antamina用电量亦出现暂时性下降。

月间的矿山运营问题给铜精矿供应带来了一定影响，SMM报出的进口铜精矿加工费截至2月17日已经回落至78.23美元/吨，为去年9月2日以来最低水平。南美矿山运营的不稳定因素在3月恐难以快速消散，铜精矿供应在3月份仍将延续当前偏紧的态势，并对铜价构成明显托底作用。

3.2 需求逐渐启动废铜供应趋紧

2月国内精废含税价差与1月相比，整体有所走弱，2月初更是连续几天出现精废价差倒挂现象。具体分析来看，上半月精废价差自700元/吨以上快速下行至倒挂水平，主要是由于期铜盘面流畅下跌所致，后半月随期铜盘面修复，精废价差亦明显回升。据SMM统计数据，2月国内旧废金属产量环比回升，但同期国内废铜进口金属量环比回落，就再生铜本身而言，供应格局并未出现明显变化。

终端消费有望在3月逐步加速启动，而海外废铜依然价格偏高，废铜终端需求端口有望在3月推动国内废铜供应趋紧。

3.3 炼厂检修增加库存支撑铜价

国内进口铜精矿加工费在2月继续走弱，对冶炼厂生产积极性带来一定不利情绪。从SMM调研情况来看，3月国内冶炼厂检修的影响将会加大，据推算，检修涉及精炼铜产量预计在3.84万吨，较2月2.75万吨的推算检修影响量增大。

从交易所库存水平来看，LME铜库存在2月继续下降至仅有6.5万吨，依然处于低水平；上期所铜库存在2月继续季节性垒库进程，不过库存累积速度较1月有所放缓，但目前上期所并无明显库存压力；COMEX铜库存持续减少至仅有2.1万吨；上海保税区库存2月持续累加，但目前12万吨的库存水平较往年同期依然偏低。就全球整体库存而言，精炼铜库存整体仍对铜价有价格支撑作用。

四、线缆需求回升等待价格内化

4.1线缆需求回暖产生价格推动

由于今年春节较往年偏早，因此，春节假期效应对线缆企业开工率的影响主要体现在1月的生产当中。元宵节过后，线缆企业生产正持续处于恢复进程。

由于去年末疫情影响，国内线缆企业成品库存量较往年开年水平明显偏高，加之春节偏早，截至二月末，线缆企业生产已经大部分得以恢复，3月线缆企业的整体生产及垒库进度预计将较往年加快。从上游铜杆企业数据来看，精铜杆对线缆需求有较好的价格传递作用。3月终端需求环比将进一步回暖，线缆需求对铜价会有明显促进作用。

4.2 空调生产旺季将过需求或有回落

按照空调行业生产惯例，3月起，空调生产力度将会逐渐进入回落期。空调行业整体的高库存格局依然持续存在于行业当中。

铜管行业自去年下半年起，生产积极性持续欠佳，年末空调对铜管的需求也并不乐观。铜管企业尽管对原料价格敏感度提升，但3月空调生产将逐渐触顶回落，由此，空调行业带来的需求效应将有减弱。

4.3国补不再新能源汽车驱动作用减弱

汽车行业产销在年末经历了明显下滑，其中，新能源汽车产销表现出了明显“刹车”迹象。2023年新能源汽车补贴不再延续，虽然免征新能源汽车购置税，但经过去年新能源汽车前置消费后，今年新能源汽车对汽车行业的产销拉动作用将明显减弱。

五、后市展望

美联储货币政策仍然主导宏观市场情绪，3月仍有扰动铜价运行节奏的可能。

基本面来看，矿山运营持续受到干扰，加工费走弱，冶炼企业检修以及海外市场低库存对价格均存在一定支撑作用。需求方面，市场对需求预期乐观，将主要在3月的线缆需求中得到反馈 。

综上，我们认为铜价将在3月震荡走强。